【研究报告内容摘要】
主要观点工程机械需求解析塔吊租赁行业属于经营性租赁和湿租。其需要不断扩大资产规模做大做强,其扩大资产规模方式主要包括自有资金和做大财务杠杆。从利润表角度来看,其成本端最大占比是人工费用,其收入端是租金,不同于传统的融资租赁公司的利差收益,其更加类似于一般的服务业。
从下游需求看行业房屋新开工面积与竣工面积同比增速差值对塔吊租赁收入具有前瞻,塔吊和塔吊租赁行业的景气度可以相互进行验证。2020年政府推地速度加速,未来房地产新开工增速不悲观。而装配式建筑带来新的增量需求和结构优化,使得塔吊租赁行业进一步向好。
如何判断塔吊租赁公司的景气度和未来?短期看设备保有量和设备利用率提升带来的业绩提升。中期看新签单量,是公司下游景气度的前瞻指引。长期看塔吊租赁市场增长和公司市场占有率提升。以庞源租赁为列,其设备利用率环比持续提升,5月新签单量同比大幅度增长,均预示塔吊租赁行业景气度持续提升。
考虑行业的稳态需求以及装配式建筑带来的新增需求,到 2022年塔吊租赁行业市场规模预计超过 1200亿元。目前行业龙头只有 3.4%的市场占有率,龙头公司将凭借资质、经验、管理,规模、资金,结构特点不断提升市场占有率。
从联合租赁看塔吊租赁行业的未来和估值?联合租赁公司是租赁行业最成功的公司,公司收入和利润也保持持续增长的态势,2019年收入达到 93.51亿美元,创历史新高。复盘联合租赁的成功,其主要有几点:规模效应、并购、极高的租金收费水平加上极高的利用率。在净利润快速提升的时候,公司的估值在 22-28倍之间。后来步入成熟稳定期以后,估值在 10-16倍之间。国内塔吊租赁行业的业务本质不同于传统的租赁业务,其更加类似于服务业,估值向服务业靠拢。另外目前国内塔吊租赁还属于前期高速发展,龙头公司做大做强的阶段,估值可以向联合租赁在净利润快速提升时候的估值靠拢:22-28倍之间。
